3、格力是全球空调产业链中最优秀的公司

空调销售的季节性很强，集中在每年4-7月份，如果按照需求分布进行生产，则旺季跟不上需求的爆发，淡季产能又会大量闲置，这会提高生产成本(这也是为什么美的T+3在空调领域行不通)，而其他家电品类无此问题，这也是空调品类的另一个壁垒。董明珠首创的销售返利模式熨平了产销不平衡，淡季经销商提前打款备货，使得各个时期均能实现较高的产能利用率。由此降低了生产成本，提高了产品品质，其他企业也纷纷效仿。

但提前备货将风险转嫁给了经销商，如果大量备货却卖不出去，就会造成惨重损失。因此，经销商备货会非常谨慎。所以国内能有效运行这种模式的也只有格力和美的，尤其是具有优秀品质的格力空调，经销商压货意愿最强，因为不愁卖不出去，2018年格力的销售返利有619亿之巨，美的仅196亿，分别占空调收入的39.8%和17.9%。经销商提前备货让格力可以汇集庞大的销量，在向上游供应商采购时就能获得更强的议价权，导致相同的成本下，格力的产品质量更好，从而加强了消费者的品牌认知，这又进一步刺激经销商的压货意愿，进而形成了一个正向循环。(这里要感谢新哥)当前行业经销商库存中，有一半来自于格力，市场认为风险很大，但实际上没有认识到，只有格力具备大规模压货的能力，其他厂商想压货却压不了。

波斯科技供货毛利率

Source:波斯科技公转书

另外空调的上游核心部件压缩机其实把握在少数厂家手中(2016年中国旋转压缩机占全球产能86.5%，格力美的叠加一些合约安排，占其中的72%，产业在线)。格力美的还通过甲供的形式把控了供应商的产品质量以及占用上下游的资金实现了资金杠杆。两家领先的企业实际上已经形成了产业链的一体化，是在以产业链之力来进行全球竞争，这也是这些优秀企业自身的护城河。

空调同类企业经营状况和估值比较

Source:wind

4、董明珠是优秀的企业家，黄辉是出色的接班人，见董明珠自传《棋行天下》《行棋无悔》，朱江洪自传《我执掌格力的24年》(我这么讲或许有争议，不过这么多年格力的经营情况已经可以说明问题)。格力是个有品格的企业，通过制度来驱动公司运营，在合作之前总是先把规则讲清楚，顾及供应商和经销商的利益，掌舵人如果没有心胸和格局是做不到如此程度的。

5、格力相比于同业估值偏低

虽然格力的基本面状况远强于全球同业，但估值水平却是其中最低的。不仅如此，通过研究英格索兰的估值演变，发现了明显的估值提升过程:06年之前，公司业绩处于高速增长阶段，复合增速为11.3%，但估值水平却常年在10-15倍之间波动，06年后公司进入成熟期，业绩低速增长，估值水平反而上了一个台阶(派息比率未显著增加)，这对格力的估值变化有一定的借鉴意义。而日本大金工业至今依然还处于业绩增速较高的阶段(最近14年的复合增速有12.5%)，但其估值水平却常年维持在20倍以上，这与日本是低利率国家有关。

Source :Ychart、广发证券

我相信对公司的价值认识取决于对生意本质的洞察和对商业本身的理解，一家公司的盈利能力是什么样的、这种盈利能力是如何来的以及盈利能力是否可维持才是投资者最应该关注的问题，因为长期来看我们从股票上获得的收益就等于公司的长期ROE，而护城河的强弱直接决定了这样的ROE是否可维持。在不贵的价格买入一家优秀的公司，跟随公司的成长而成长本身就是有这样的前提的。